作者︱懂酒哥

10月16日，金徽酒率先发布了2023年三季报。在白酒行业去库存、终端销售价格倒挂等声音不绝于耳的大环境下，金徽酒营业收入和归母净利润较2022年前9月分别同比增长29.32%和27.55%，均实现双位数增长。

目前，金徽酒在甘肃当地拥有25%的市场占有率，公司积极开拓省外市场，5年来省外营收增长262.31%，品牌影响力不断提升。

营收、利润增速近30%，毛利率再次提高

在A股20家白酒企业中，金徽酒率先打响三季报第一枪，增长数据也着实可圈可点。

金徽酒今年前9月实现20.19亿元，同比增长29.32%，实现归母净利润2.73亿元，同比增长27.55%。金徽酒合同负债（预收货款）4.32 亿元，较2022年同期增加 56.27%。

值得注意的是，今年上半年金徽酒归母净利润增速为24.25%，三季度再次提速。7至9月实现营业收入4.96亿元，同比增长47.84%；实现归母净利润0.18亿元，同比增长885%。公司9月增速在最近5年中表现仅次于2021年。

图表：金徽酒五年经营情况分析

来源：Choice、懂酒谛

截至10月17日，金徽酒年内股价上涨4.16%，在20家白酒企业中涨幅排名第3，明显好于整个行业下跌11.79%的平均水平，说明良好业绩增速推动股价上涨。

金徽酒2023年超预期增速背后，归功于公司的不断优化营销策略以及盈利质量的不断提升。公司的毛利率由2019三季度的60.04%提升至目前的63.49%，提升了3.45个百分点。据金徽酒的年报数据所示，公司出厂吨价持续提升，最近10年的吨价年复合增速约10%，柔和系列、四星等品牌抓住消费升级趋势，提价背后对毛利率有较大贡献。

今年，金徽酒产品结构持续优化，逐步将金徽28打造成西北高端白酒代表，带动百元以上产品销售收入不断增长，中高档产品持续扩容。前9月高档酒品累计销售13.72亿元，同比增长33.05%；中档酒品累计销售6.05亿元，同比增长23.77%。可以看出，金徽酒高档酒品营收增速更快，营收占比达到67.95%。

作为甘肃地区上市酒企，金徽酒在甘肃省实现了全价位、全渠道、全区域覆盖，世纪金徽星级系列、柔和金徽系列、金徽年份系列产品成为甘肃白酒主销产品。在邻近的陕西、宁夏等西北市场，公司以100至400元价格带能量金徽系列产品为主开拓市场，随着影响力提升，在陕西市场导入次高端、高端的金徽年份系列产品，以及百元价格带金奖金徽系列产品。

守住甘肃大本营，省外市场5年营收增长262.31%

作为金徽酒的大本营，甘肃省地形狭长、人口呈点状分布，全国名酒渗透率低，市场投入产出比不高，省外名酒进入难度较大，市场相对半封闭。这一环境特点下，对于当地有影响力的头部酒企很容易强化产业优势，形成马太效应。根据相关人士预估，甘肃常住人口约2500万人，白酒市场规模在70亿至80亿元之间。金徽酒今年前三季度实现营收20.19亿元，市场占有率超过25%。

金徽酒在甘肃地区市占率第一，但甘肃人均GDP在4.5万元左右，与沿海城市江苏、浙江等地区相比，无论是GDP体量还是人均GDP均有明显差距，如果只是保住甘肃地区冠军头衔，对于企业发展有很大的局限性。

2020年10月，复星系旗下的海南豫珠总投资25.52亿元要约收购金徽酒，成为公司实控人。虽然，目前金徽酒的第一大股东和实控人重新回归到甘肃亚特投资集团有限公司手上，但复星系的收购实现了双赢，帮助了金徽酒提升品牌影响力，加快走出甘肃省外。

懂酒哥通过查阅相关数据，发现近5年来金徽酒省外营收实现快速提升。2018年公司省外营收只有1.28亿元，2022年增长至4.64亿元，累计增长262.31%。对比之下，甘肃西部、甘肃中部、甘肃东南部和兰州周边，5年间营收分别累计增长58.19%、15.43%、14.01%和1.87%，可以看出金徽酒的省外增长潜力更大。2022年，省外营收占比达到23.09%，成为甘肃东南部之外第二大市场。

图表：金徽酒不同地区营收情况

来源：公司年报、懂酒谛