河北衡水老白干酒业股份有限公司（简称“老白干酒”）近日发布2025年半年报显示，其营收24.81亿元，同比增长0.48%，结束了连续4年的双位数增速；净利润为3.21亿元，同比增长5.42%，相比上年同期40.25%的增幅出现增长乏力迹象。
继吸收合并子公司丰联酒业后，老白干酒今年4月又宣布将子公司安徽文王酿酒股份有限公司（简称“安徽文王”）所持有的3家子公司股权无偿划转至自己名下，以进一步压缩管理层级，提高运营效率。然而财报显示，老白干酒安徽市场今年上半年“失守”，营收下降18.52%。
业内分析，在白酒行业深度调整、一线名酒加速区域与价格带下沉的背景下，包括老白干酒在内的区域酒企将加速分化，增长也会越发艰难。
业绩增速放缓
经营数据显示，该公司“1915衡水老白干酒”“十八酒坊（甲等20）”“武陵上酱”“40.8°文王贡酒专十二”“36°孔府家酒·朋自远方6”等100元以上产品，营收约13.17亿元， 同比增长5.1%；100元以下产品，包括“十八酒坊（8酒）”“武陵飘香”“40.8°文王贡专九（压罐版）”“36°孔府家酒·折桂”等，营收约11.53亿元，同比下降3.81%。
百元以下产品营收下降与其产品结构调整策略有关。老白干酒曾在2022年3月接受投资者提问时称，公司正处于品牌建设期和产品结构调整期，只有不断调整产品结构、提高中高档酒占比、提升品牌形象与影响力，才能促进公司业务、品牌形象的双提升。同期，衡水老白干营销有限公司发布《关于高端产品瓶储年份定价的通知》。通过产品结构调整及成本控制等手段，老白干酒2022年中高端酒占比、产品毛利率有所提升。
2023年，老白干酒百元以上高档酒系列营收约25.68亿元，同比增长11.38%；40元-100元中档酒营收约14.04亿元，同比增长20.89%；40元以下低档酒营收增长18.29%至10.45亿元。
2024年，老白干酒在净利润增长18.19%的情况下，营收仅微增1.91%至53.58亿元，没有完成年初制定的57.8亿元营收目标，且全线产品营收增长放缓。其中，百元以上产品销售收入增长5.29%至27.04亿元，百元以下产品销售收入增长7.09%至26.22亿元。
2025年一季度，老白干酒延续2024年业绩走势，净利润增长11.91%，营收仅增长3.36%。对于同期盈利表现，老白干酒总经理赵旭东回复投资者称，近年来公司持续优化产品结构，对标竞品，加强产品创新，对核心产品进行优化升级，产品竞争力不断增强；通过品牌建设，加强与消费者的互动沟通，公司高中档酒销售收入增加；持续开展降本增效，有效降低费销比和各项费用，盈利水平不断提升。
从2025年半年报来看，老白干酒盈利增速被打破，其营收能否完成全年目标也需打上问号。2025年，老白干酒计划实现营收54.7亿元，较2024年营收目标下调了3.1亿元，但截至今年上半年，其营收进度尚未过半。
受行业深度调整影响，今年上半年很多白酒企业业绩下滑，保业绩成为行业主旋律，老白干酒也包含其中。酒业专家蔡学飞分析称，由于老白干酒产品整体偏大众市场，契合当下消费环境，加之体量较小，因此业绩表现相对其他上市酒企来说“可以接受”，但其自身短板也比较明显。
他认为，老白干酒是典型的区域性酒企，在本地市场尚未成为真正的“河北王”。受制于品牌价值较低、香型小众等问题，“衡水老白干”难以进入外地市场。其收购的丰联酒业旗下承德乾隆醉、安徽文王、湖南武陵、曲阜孔府家4家白酒企业也是地方性小酒企，与主品牌间难以形成品牌联动和相互赋能，进而造成老白干酒营收组成碎片化，缺乏能够带动业绩增长的主力产品。
安徽市场失守
吸收合并子公司、压缩管理层级，是老白干酒半年报的另一看点。
2024年10月，老白干酒宣布吸收合并全资子公司丰联酒业控股集团有限公司（简称“丰联酒业”）。完成后，丰联酒业法人资格被注销，全部资产、债权债务、股权、业务等由老白干酒继承。对于此举，老白干酒解释为提高资产运行效率，压缩股权层级，提升管理效率。
丰联酒业“谢幕”后，老白干酒又于2025年4月宣布，拟将子公司安徽文王酿酒股份有限公司（简称“安徽文王”）所持有的承德乾隆醉酒业有限责任公司（简称“承德乾隆醉”）、湖南武陵酒有限公司（简称“湖南武陵”）、曲阜孔府家酒业有限公司（简称“曲阜孔府”）3家子公司100%股权，无偿划转至自己名下，从过去的间接持股变为直接持股。理由同样是优化公司资源配置和管理架构，缩减下属子公司层级，提高经营效率和管理效能。
资料显示，老白干酒2018年从佳沃集团有限公司等主体手中收购丰联酒业100%股权，进而将安徽文王及其下属承德乾隆醉、湖南武陵、曲阜孔府家共4家白酒企业纳入麾下。
老白干酒当时认为，收购丰联酒业可充分利用承德乾隆醉在冀北、冀中市场较高的品牌认知度，在企业文化和经营理念、销售渠道、组织和团队等方面的整合协同，实现区域互补和香型互补，拓展河北省内中低档白酒覆盖程度；另一方面通过调整产品结构，抢夺全国性知名白酒品牌在省内高端酒市场的份额，还可布局安徽、湖南、山东等省外市场，做强“衡水老白干”。
自丰联酒业并入老白干后，文王贡酒系列、武陵酒系列营收连续多年双位数增长，进而带动老白干酒在安徽、湖南市场保持营收增势（2020年除外）。不过到了2024年，文王贡酒系列失速，老白干酒在安徽地区营收仅增长0.53%至约5.5亿元。同期，衡水老白干酒系列营收增长9.96%，板城烧锅酒系列营收下降10.33%，老白干酒在河北大本营营收仅增长2.61%。
2025年上半年，两度压缩子公司管理层级的老白干酒，在河北市场营收约14.82亿元，同比增长3.74%；湖南、山东地区营收分别增长11.34%、2.95%；第三大销售区域安徽营收约2.22亿元，同比减少18.52%；其他省份、境外市场营收分别下降20.39%、24.86%。
在业内看来，安徽、河南、山东、四川是白酒“内卷”大省，竞争非常激烈。如果行业持续调整，区域性酒企会加速分化。目前，一线酒企通过经销商入股方式加大区域下沉，同时加码光瓶酒市场，从过去的高端引领策略转变为次高端、中端引领，而中端市场恰恰是老白干酒的主要阵地。方正证券调研显示，100元—300元中高端价格带是安徽省内主流刚需价格带，2023年该价格带市场容量为140亿元，占省内约40%，这一市场主要由徽酒本地品牌主导。
老白干酒曾在2024年5月接受投资者调研时表示，一线名酒企业渠道下沉，给地方区域酒企带来很大压力。公司根据5个品牌各自特点，聚焦各自产品、区域、资源，保障渠道健康发展。其中，衡水老白干的重点市场在河北，对河北市场的目标是市场占有率逐步提升。目前老白干酒的重点产品是“衡水老白干1915”“十八酒坊甲等20、甲等15”等，聚焦次高端，并在前几年成立创新酒事业部，集中精力做好百元价位带及大众酒。
新京报首席记者 郭铁