中国商报/中国商网（记者 周子荑）日前，山西杏花村汾酒厂股份有限公司（以下简称“山西汾酒”）发布公告称，收到了上海证券交易所对公司2018年年度报告的事后审核问询函。问询函内容涉及毛利率、费用、关联交易、现金流、应收账款等诸多方面。记者对比发现，山西汾酒毛利率明显低于同等规模酒企，而费用增长速度却高于其他酒企。
实际上，山西汾酒近来烦事缠身，不久前刚被曝出集团开发产品的乱象。业内人士认为，无论是毛利率下滑、费用激增还是开发乱象等问题，都源于山西汾酒自身，其内部诸多管理问题严重制约公司发展。
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毛利率低于同体量酒企
日前，上交所对山西汾酒毛利率较低且下降、广告宣传等费用激增、关联交易逐年增加、现金流下滑、应收票据明显增加等问题进行问询。
对于毛利率，山西汾酒2018年年报显示，公司2018年毛利率为66.23%，同比减少了1.24个百分点，其中高档酒毛利率75.18%，同比增加了2.84个百分点，低档酒毛利率为50.72%，同比减少了8.77个百分点，配制酒毛利率为62.47%，同比增加了1.89个百分点。
对此，上交所要求山西汾酒补充以下信息：一，结合所处的行业情况、其他可比公司及酒类产品的具体情况，说明公司毛利率变动是否背离行业趋势；二，结合具体成本变动，补充披露报告期内毛利率水平下滑的具体原因。请年审会计师发表意见。
中国商报记者梳理发现，在18家白酒上市公司中，山西汾酒2018年毛利率为66.23%，位于第12位，茅台、五粮液、洋河、泸州老窖、古井贡酒、口子窖、水井坊、舍得、今世缘、酒鬼酒毛利率都在70%以上，青青稞酒毛利率为69.33%，合计11家公司毛利率高于山西汾酒，茅台毛利率为91.25%。
而值得注意的是，山西汾酒2018年实现营收93.82亿元，在18家白酒上市公司中位列第六，前五位分别为茅台、五粮液、洋河、泸州老窖、顺鑫农业。山西汾酒2018年净利润14.67亿元，在18家白酒上市公司中位于第七位，前六家分别是茅台、五粮液、洋河、泸州老窖、古井贡酒、口子窖。
可见，相对于自身的体量，山西汾酒的毛利率非常低。实际上，山西汾酒是老四大名酒之一，其营收接近百亿规模，同等规模酒企例如古井贡酒毛利率为78%，而山西汾酒毛利率仅为66.23%，确实偏低。
除了毛利率较低，山西汾酒的毛利率还在下滑。记者梳理发现，在18家白酒上市公司中，2018年毛利率下滑的只有五家，剩余13家都实现了毛利率同比增长，而山西汾酒2018年毛利率下滑了1.24个百分点。
内部管理问题突出
此外，上交所对山西汾酒的另一大问询是费用的激增。公告显示，山西汾酒2018年广告宣传费为7.33亿元，同比增加32.58%；促销费为2.75亿元，同比增加66.49%；会议费为4289.3万元，同比增加130.67%。
记者对比发现，2018年茅台销售费用为25.7亿元，同比下滑13.86%；五粮液销售费用为37.8亿元，同比增长4.22%；洋河销售费用为25.6亿元，同比增加7.29%；泸州老窖销售费用为33.9亿元，同比增加40.67%；古井贡酒销售费用为26.8亿元，同比增长23.61%，其中广告费为6.44亿元，同比增加10.1%。（除古井贡酒外，其他几家酒企都没有公布销售费用中广告费用的具体数额。）
可见，相比于其他几家酒企，山西汾酒2018年销售费用增长幅度很大。对此，白酒行业专家蔡学飞对中国商报记者表示，山西汾酒是陕西混改第一股，也是中国白酒混改的样板企业，其许多行政费用的增长应该属于体制特征，广告费用是为了满足品牌全国化的投放需要、促销费用是为了弥补品牌力的不足，本质问题还是源于山西汾酒的自身管理。
正因为在管理方面存在诸多问题，山西汾酒最近麻烦缠身。前不久，新京报报道，新京报记者在山西太原、汾阳等地调查发现，山西杏花村汾酒集团有限责任公司（以下简称“山西汾酒集团”）出品的产品存在价格、产品信息混乱，“集团开发酒”暗藏私自灌装等现象。据介绍，“集团开发酒”是由山西汾酒集团其他子公司生产的酒水，它们由各个开发商自行设计包装品名销售，所以也称“开发酒”。
这对正在积极推动集团整体上市的山西汾酒而言无疑是重大挑战。资料显示，2017年，山西汾酒集团董事长李秋喜与山西省国资委签订2017―2019年的三年任期经营目标责任书，其中一项任务就是要求在三年内完成山西汾酒集团整体上市。而2019年作为三年中的最后一年对山西汾酒来说非常关键。
对此，蔡学飞坦言，山西汾酒产品开发乱象与其经销体制有关。山西汾酒的经销体制很特殊，主要表现为经销商体制为主导，贴牌产业丰富，不同于其他白酒企业是厂家主导品牌、以直营为主。
总之，蔡学飞表示，山西汾酒虽然是中国四大名酒、清香型的代表，但是其特殊的经销体制、缺乏厂家主导的超级大单品，并且品牌建设滞后性等问题都比较突出。在近几年的消费升级趋势下，山西汾酒为了完成产品高端化与市场全国化，必然要投入很多的前置性资源，而且正是由于这些短板，山西汾酒的渠道效率相对较低，从而拉低了整体利润率。